Обзор рынка 23.03.2026

Динамика индикаторов фондового рынка за неделю

Рынок завершил торговую неделю в состоянии хрупкого равновесия, пытаясь переварить гремучую смесь из геополитических шоков и решений регулятора. Индекс МосБиржи по итогам пятницы прибавил символические 0,11%, зафиксировавшись на отметке 2868,17 п, в то время как долларовый РТС подрос на аналогичные 0,11% до 1075,64 п. Основным драйвером выступила нефть: котировки Brent взлетели на 4,30%, добравшись до 114,01 доллара за баррель на фоне эскалации вокруг Ормузского пролива и угроз Вашингтона нанести удары по иранской инфраструктуре. Рубль при этом проявил неожиданную стойкость, укрепившись к доллару на 1,40% до 81,99 руб. В долговом сегменте оптимизма было меньше: индекс гособлигаций RGBI просел на 0,18% до 119,49 п, реагируя на осторожность Банка России.

Новости, ожидания и торговые идеи

Группа «Т-Технологии» выкупает у «Яндекса» 100% сервиса «Авто.ру» за 35 млрд руб. Сделка выглядит стратегически выверенной для обеих сторон. «Т-Технологии» получают крупный актив с большой базой клиентов для развития своей автоэкосистемы и синергии с автокредитованием

Акции РУСАЛа оказались в аутсайдерах торгов после публикации слабых финансовых результатов за 2025 год. В результате плановой оптимизации мощностей производство алюминия снизилось на 1,9% до 3 918 тыс. тонн по сравнению с 3 992 тыс. тонн в 2024 году. Однако реализация запасов предыдущих периодов позволила нарастить продажи первичного алюминия и сплавов на 16,4%, но заработать компании на этом не удается. На фоне укрепления рубля убыток РУСАЛа от курсовых разниц за 2025 год составил $431 млн, что внесло основной вклад в общий убыток на уровне $455 млн. Несмотря на то, что цены на алюминий показывают рост, в том числе, из-за ситуации на Ближнем Востоке, себестоимость производства у РУСАЛа остается высокой, как и долговая нагрузка.

«Т-Технологии» представили финансовые результаты за 2025 год: чистая прибыль выросла на 57% и достигла 192,4 млрд руб. В IV квартале банк заработал рекордные 72,1 млрд руб., что на 86% выше показателей аналогичного периода прошлого года. Чистые процентные доходы увеличились на 37% до 520 млрд руб., а чистые комиссионные доходы — на 38%, составив 146,1 млрд руб. На наш взгляд, компания сохраняет статус одного из самых эффективных игроков в секторе с рентабельностью капитала (ROE) на уровне 29,1%. Рекомендация квартального дивиденда в размере 45 руб. на акцию (всего 149 руб. за год) подтверждает уверенность менеджмента в бизнес-модели.

VK отчитался о росте выручки на 8% до 160 млрд руб. по итогам 2025 года. Скорректированная EBITDA вышла в плюс и составила 22,6 млрд руб. Менеджмент прогнозирует, что в 2026 году EBITDA удержится выше планки в 20 млрд руб., а в среднесрочные планы входит снижение долговой нагрузки с текущих 3,6x до комфортных 2-3х по мультипликатору чистый долг к EBITDA. Чистый убыток сократился в четыре раза, но остался отрицательным (на уровне 24,9 млрд руб.). Мы скептически смотрим на покупку акций VK до тех пор, пока холдинг не снизит уровень долга и не начнет более эффективно монетизировать свои ключевые бизнес-сегменты.

Банк России на заседании в пятницу понизил ключевую ставку на 50 б.п. Решение регулятора совпало с рыночным консенсус-прогнозом. По заявлению регулятора более выраженному снижению ключевой ставки в настоящее время препятствует неопределенность, связанная с внешними факторами и геополитической напряженностью. Конфликт на Ближнем Востоке провоцирует повышение цен на энергоносители, что в принципе является проинфляционным фактором. Тем не менее влияние этого фактора можно будет оценить только со временем и его эффект может зависеть от продолжительности конфликта. В конечном счете дальнейшие действия регулятора будут зависеть от поступающих макроэкономических данных.

Открытые идеи

Предсказуемое смягчение
Что касается перспектив для российского фондового рынка, то в ближайшие недели инвесторы будут оценивать показатели корпоративной прибыли. На этой неделе среди прочих результаты за 2025 год раскроют «Аренадата», МФК «Займер». ДОМ.РФ опубликует результаты за первые два месяца 2026 года. При прочих равных индекс МосБиржи может проверить на прочность сопротивление в области 2900-2950 п.

Финансы

Т-технологии

Интеграция с «Росбанком» привела практически к удвоению капитала, что способствовало повышению достаточности капитала и позволяет потребительскому кредитному портфелю расти привычно высокими темпами. Эффективная оптимизация расходов позволит поддерживать высокий уровень рентабельности капитала, на уровне около 30%, даже несмотря на высокую ключевую ставку. Один из тех банков, который выигрывает от снижения ключевой ставки. До конца 2026 года компания планирует выкупить до 5% от общего количества акций (или около 10% от акций в обращении). Рекордно низкая оценка холдинга по форвардным мультипликаторам делает эту идею самой интересной в секторе на 2026 год.

Сбер

Самый «всепогодный» банк, надежный, с низкой стоимостью фондирования и адаптивным портфелем под разные экономические ситуации. Рентабельность капитала держится на уровне 24% даже в текущей экономической конъюнктуре. По нормативам достаточности капитала банк также один из самых устойчивых в секторе. По историческим меркам текущая оценка сохраняется привлекательной: коэффициенты Р/В и Р/E - 0,8 и 4,1 соответственно. По дивидендам ожидаем около 37,2 руб. на одну акцию по итогам 2025 года.

Информационные технологии

Яндекс

Выручка продолжает расти двузначными темпами на фоне повышения эффективности и показателей рентабельности. Отдельного внимания заслуживает рост маржинальности до 20,3%, последний раз такое наблюдалось в 2020 году. Снижение ключевой ставки будет приводить к пересмотру бюджетов со стороны клиентов, что приведет к росту потребления услуг «Яндекса». Для гиганта ІТ-отрасли с двузначными темпами роста «Яндекс» оценивается на рынке с дисконтом: P/E 13,2, EV/EBITDA 6,3.

Headhunter

При снижении ключевой ставки и росте потребительской активности возобновится рост числа открытых вакансий на рынке. Компания занимает монопольное положение в своей отрасли и Демонстрирует высокий уровень конверсии операционного денежного потока в свободный денежный поток из-за отсутствия капитальных затрат и высокой маржинальности. Форвардная дивидендная 12-20 доходность на 2026 год составляет 18,4%, что очень много для компании роста.

Ozon

Все больше признаков указывают, что компания на пути перехода от стратегии роста к стратегии постепенного раскрытия стоимости. Замедляются темпы роста GMV (валовая стоимость проданных товаров) из-за повышения зрелости рынка, но увеличивается маржинальность бизнеса. В 2026 году компания может выйти на стабильную прибыльность. Финтех-направление занимает все большую долю в выручке группы и продолжает расти кратными темпами.

Розничная торговля и продукты питания

X5

Представитель защитного сектора, успешно перекладывает инфляцию на счет потребителя. Бизнес показывает качественный рост по всем основным метрикам: рост сопоставимых продаж, увеличение трафика, рост плотности продаж. Активное развитие сети жестких дискаунтеров «Чижик», которая уже в IV квартале 2025 года должна выйти на положительную ЕBITDA. Высокая форвардная дивидендная доходность.

Лента

Темпы роста выручки более 20% при высокой маржинальности для ритейла - более 7%. Успешные сделки M&A, которые позволяют наращивать экспансию в регионы и увеличивать присутствие в новых сегментах. Акции не коррелируют с индексом и не реагируют на решения по ключевой ставке и геополитику.

Novabev Group

Компания демонстрирует рост операционных показателей вопреки снижению на рынке алкогольной продукции. При снижении ставки менеджмент сможет открывать новые магазины «Винлаб» более активно. В 2026 году ожидается ІРО «Винлаб», что благоприятно отразится на показателях материнской компании. Высокая дивидендная доходность (> 10%) при высоких темпах роста бизнеса. Регулярно проводится обратный выкуп акций.

Другое

Новатэк

Самый устойчивый представитель нефтегазового сектора на текущий момент, больше других в секторе выиграет от потенциальной девальвации рубля. Несмотря на санкции и негативный новостной фон, связанный с возможным ограничением поставок сжиженного природного газа (СПГ) в Евросоюз, компания не испытывает проблем с реализацией СПГ. Ожидаем, что отгрузки с проекта «Арктик СПГ-2» продолжатся в 2026 году.

Промомед

ПРОМОМЕД — российская фармацевтическая компания, демонстрирующая высокие темпы роста финансовых показателей. Выручка группы в первом полугодии 2025 года выросла на 82% по сравнению с прошлым годом и достигла 13 млрд рублей. Чистая прибыль составила 1,4 млрд рублей против всего 5 млн рублей годом ранее. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 34% по сравнению с 32% в прошлом году.
Рост маржинальности и снижение долговой нагрузки компании обеспечены благодаря масштабу бизнеса, оптимизации себестоимости и контролю над расходами. В отчетном периоде ПРОМОМЕД вывел на рынок новые инновационные препараты в сегментах эндокринологии и онкологии, которые быстро занимают высокие позиции на соответствующих рынках, внося основной вклад в рост выручки.
Компания подтвердила планы на 2025 год с ожиданием роста выручки на 75% и рентабельности EBITDA на уровне 40%. Мы считаем эти цели достижимыми. Целевая цена по акциям ПРОМОМЕД составляет 654 рубля.

Транснефть

«Транснефть» демонстрирует устойчивую финансовую динамику в 2025 году, несмотря на вызовы рынка. Выручка компании за первое полугодие составила около 720 млрд рублей, практически не изменившись год к году, благодаря индексации тарифов на транспортировку нефти в 9,9%, что помогло компенсировать снижение объемов прокачки в рамках соглашений с ОПЕК+. Прибыль до вычета процентов, налога и амортизации (EBITDA) выросла на 3% до 308 млрд рублей, однако чистая прибыль снизилась на 9-10% из-за роста налоговой ставки с 25% до 40%.
Компания продолжает инвестировать в расширение магистральных нефтепроводов и строительстве универсального перегрузочного комплекса в порту Новороссийска, что направлено на повышение надежности и качества экспортных потоков. С учетом устойчивой индексации тарифов и ожидаемого роста добычи нефти на 6% в 2026 году, а также положения о дивидендах с доходностью около 13% по привилегированным акциям, «Транснефть» сохраняет статус защитного и привлекательного актива для долгосрочных инвесторов в нефтегазовом секторе России.

---

Ограничение ответственности / Disclaimer

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Приведенная информация не содержит инвестиционных советов, предоставляется исключительно в информационных целях и не является консультацией, офертой, требованием, просьбой или рекомендацией продать, купить или предоставить (напрямую или косвенно) какие-либо бумаги или производные инструменты. Упомянутые финансовые инструменты или операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В приведенной информации не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. ООО «Проектная фондовая компания» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты и не рекомендует использовать данный материал в качестве единственного источника информации для принятия инвестиционного решения.
Вся информация получена из открытых источников, признанных надежными, однако, ООО «Проектная фондовая компания» не несет ответственности за достоверность данных, приведенных в данном отчете. Будет также считаться, что любой инвестор, получивший данную информацию, составил собственное мнение относительно перспектив инвестирования в те или иные инструменты, упомянутые выше, и действовал на основании этого мнения. ООО «Проектная фондовая компания» снимает с себя любую ответственность за прямой или косвенный ущерб, потери или издержки, которые могли возникнуть вследствие использования информации, приведенной в данном обзоре. Владение ценными бумагами и прочими финансовыми инструментами всегда сопряжено с рисками.